天風(fēng)證券：給予明冠新材買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位67.0元

天風(fēng)證券（601162）股份有限公司唐婕,孫瀟雅近期對明冠新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《背板業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，POE膠膜+鋁塑膜注入新動(dòng)力（300152）》，本報(bào)告對明冠新材給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為67.00元，當(dāng)前股價(jià)為47.4元，預(yù)期上漲幅度為41.35%。

明冠新材(688560)

(資料圖片)

國內(nèi)太陽能電池背板龍頭，新業(yè)務(wù)增長迅速

公司成立于2007年，為國內(nèi)太陽能電池背板行業(yè)龍頭，新業(yè)務(wù)POE膠膜和鋁塑膜處于快速發(fā)展階段。2017-2021年，公司營業(yè)收入從5.95億元增長至12.89億元，CAGR為21.32%。2022年前三季度，公司三大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較快增長，營業(yè)收入同比增加42.01%至13.66億元。

獨(dú)創(chuàng)無氟BO背板，具備高成長潛力

基于成熟的M膜技術(shù)，公司自主開發(fā)了無氟BO背板，綠色環(huán)保性能優(yōu)異。BO背板因其1)經(jīng)濟(jì)性：價(jià)格低(2017/2018/2019年均價(jià)比單面氟膜背板低27%/29%/18%，毛利率高3個(gè)pct)，效率高，可實(shí)現(xiàn)對含氟背板的替代；2)水汽透過率低：可滿足N型電池對防水性的高要求；3)綠色無氟：焚燒、降解處置過程中不會(huì)排放含有毒物質(zhì)，契合環(huán)保時(shí)代主題，具備高成長潛力。此外，公司新開發(fā)的黑色背板兼具美觀度和高效率，已得到客戶的認(rèn)可和批量下單。我們預(yù)計(jì)BO背板銷量占比2022年有望達(dá)到80%+。

POE膠膜業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，長期具備顯著優(yōu)勢

N型及雙面雙玻趨勢下(預(yù)計(jì)2021到2030年，雙面組件占比有望從37%提升至50%)，POE憑借其優(yōu)異的水氣阻隔性能與抗PID性能，具有較大的增長空間。長期看，公司依托背板業(yè)務(wù)建立了良好的客戶關(guān)系，頭部客戶導(dǎo)入存在優(yōu)勢(預(yù)計(jì)24年產(chǎn)能1.6億平+)。

打破鋁塑膜技術(shù)壟斷，原材料自產(chǎn)實(shí)現(xiàn)降本

現(xiàn)階段，鋁塑膜的生產(chǎn)工藝和原材料仍被海外廠商壟斷。公司多年持續(xù)進(jìn)行自主研發(fā)，在以下方面實(shí)現(xiàn)突破：1)技術(shù)端：開發(fā)出干熱法生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)產(chǎn)品在沖壓性能、產(chǎn)品可靠性、穩(wěn)定性等關(guān)鍵指標(biāo)方面均不遜于海外廠商；2)原料端：實(shí)現(xiàn)原材料CPP和膠黏劑的自主生產(chǎn)，成本優(yōu)勢顯著。公司售價(jià)較海外企業(yè)低約32%-50%，預(yù)計(jì)未來成本下降空間20%+。目前，公司鋁塑膜的測試工作進(jìn)展順利，已實(shí)現(xiàn)小批量出貨，中長期有望迎來全面國產(chǎn)替代。

盈利預(yù)測：

我們預(yù)測公司2022/2023/2024年的歸母凈利潤分別為1.90/4.85/7.45億元，同比增長54%/156%/54%。考慮到N型趨勢下公司的背板業(yè)務(wù)和膠膜業(yè)務(wù)具備較大成長潛力，同時(shí)鋁塑膜業(yè)務(wù)有望受益國產(chǎn)替代，我們給予公司2023年P(guān)E28X，對應(yīng)市值135.8億元，對應(yīng)股價(jià)67元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；新技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；測算具有主觀性。

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，明冠新材(688560)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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