速看：寒銳鈷業壓力山大：寬松計提業績仍下滑 輕研發后果顯現

中報披露季結束。相比于天齊、贛鋒等鋰企的風光無限，幾家上市鈷企的業績表現就顯得平淡許多。其中，最為落寞的無疑是寒銳鈷業（300618）。

上半年，寒銳鈷業營業收入27.93億元，同比增長34.28%，實現歸母凈利潤3.05億元，同比下降14.22%，收入和凈利增速均顯著低于同行華友鈷業（603799）和剛上市不久的騰遠鈷業（301219），也是三家鈷企中唯一凈利同比下滑的公司。

對于業績下滑，寒銳鈷業解釋為產能未完全釋放，短暫影響當期利潤。但與同行對比后不難看到，缺乏核心競爭力所帶來的盈利能力偏弱或是更深層次的原因。

【資料圖】

值得注意的是，隨著銅鈷價格下跌，華友和騰遠均計提了大額減值，而寒銳卻并沒有。兩次嘗試H股融資失敗后，寒銳鈷業未來或面臨資金和業績的雙重壓力。

輕研發投入、核心競爭力缺失

2022年上半年，寒銳鈷業實現營業收入27.93億元，同比增長34.28%，歸母凈利潤3.05億元，同比下降14.22%，扣非凈利3.28億元，同比下降16.23%。收入和凈利增速均顯著低于華友鈷業和騰遠鈷業，成為三家鈷企中唯一凈利同比下滑的公司。

其中，2022年二季度，公司實現營收12.20億元，同比增長16.86%，歸母凈利潤1.32億元，同比大降48.57%，拖累了中報整體業績。

寒銳鈷業表示，上半年利潤下降，主要因鈷粉、氫氧化鈷、金屬鈷及三元前驅體等項目處于試生產階段，隨著產能擴大，相應導致了資金占用增加、運營成本提高等問題，在產能尚未完全釋放之前，短暫影響當期利潤。

然而實際上，寒銳鈷業相比同行整體盈利能力偏弱，才是導致公司利潤下滑更重要的因素。

數據顯示，2021年，寒銳鈷業銅、鈷產品毛利率分別為25.5%和34.4%，顯著低于與其業務規模十分接近的騰遠鈷業；今年上半年，寒銳鈷業銅、鈷產品的毛利率繼續落后于騰遠鈷業。

此外，2021年和2022年上半年，寒銳鈷業ROE分別為15.41%和6.23%，也顯著低于同行華友鈷業和騰遠鈷業。

業內分析人士認為，影響銅鈷加工企業盈利水平高低的因素較多，但寒銳鈷業在產業鏈一體化等方面布局的缺失，削弱了公司的核心競爭力。

據了解，近年來，華友鈷業與大眾、福特、淡水河谷印尼、青山控股集團就印尼鎳鈷資源開發達成戰略合作意向，隨著印尼鎳鈷資源布局深入推進，為華友高鎳鋰電材料的發展提供更具成本競爭優勢的鎳原料，進一步夯實了華友鈷業一體化產業鏈的競爭優勢。

騰遠鈷業也在打造銅鈷原料-前驅體-回收的產業鏈閉環，從上游銅鈷原料、中游鈷鹽鎳鹽、下游三元前驅體，到終端回收全產業鏈，降低生產成本，構筑護城河。

而反觀寒銳鈷業，雖然公司表示也在推進鈷、鎳、鋰等新能源上游資源的收并購，以及電池回收產線的建設，但全產業鏈布局一體化的步伐和力度仍慢于同行。

研發投入力度也印證了上述邏輯。上半年財報顯示，寒銳鈷業研發費用為0.3億元，占同期營收比例為0.9%，無論是研發投入的絕對值或是投入比重，均顯著低于華友和騰遠。

為保業績寬松計提減值

盡管寒銳鈷業上半年業績表現相比同行更弱，但這仍未完全真實反映出公司經營利潤的全貌。

2022年上半年，LME銅、SMM硫酸鈷價格分別下跌21%、38%。

受主要產品價格大跌影響，騰遠鈷業上半年資產減值共1.2億元，全部來自于第二季度計提的存貨跌價損失；同期，華友鈷業也計提了5.37億元的存貨減值準備。

然而，寒銳鈷業上半年計提存貨跌價損失及合同履約成本減值損失僅0.29億元，無論是計提絕對額還是計提比例，均低于同行。

若寒銳鈷業也參照華友和騰遠，對存貨進行更為充分的計提，那么公司上半年的業績表現無疑將更為難看。

展望下半年，寒銳鈷業的日子可能仍不好過。

2021年6月和12月，公司先后向港交所提交了首發上市的申請。2022年6月末，寒銳鈷業公告終止籌劃發行H股股票并在香港上市。盡管有頭部券商中金公司（601995）擔任此次港股上市的獨家保薦人，但港股上市仍未能如愿。

2022年上半年，寒銳鈷業管理費用為1.27億元，同比增加超八成，主要是報告期內港股上市費用所致。當期公司管理費用下中介服務費為6606.75萬元，較上年同期增加超2倍，一定程度上影響了公司凈利潤。

兩次沖擊港股未果，也讓公司資金鏈日趨緊張。

中報顯示，截至今年6月末，寒銳鈷業貨幣資金20.96億元，與18.8億元的有息負債相差無幾；而與之對比的是，剛上市不久的騰遠鈷業，在手資金高達46億元，有息負債僅5億元。

值得一提的是，就在一周前的8月末，梁建坤再次實施減持175萬股，套現約7000多萬元。自2020年公司上市三年禁售期結束起，大股東實控人梁建坤、梁杰父子已進行數十次減持，累計套現已達數十億元。