當前速看：中銀證券：給予森馬服飾增持評級

中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,楊雨欽近期對森馬服飾（002563）進行研究并發(fā)布了研究報告《Q3收入環(huán)比改善，利潤持續(xù)承壓》，本報告對森馬服飾給出增持評級，當前股價為4.63元。

森馬服飾

公司于2022年10月30日發(fā)布2022Q3業(yè)績公告，2022前三季度公司實現(xiàn)收入89.43億元，同比下降10.76%；歸母凈利潤為2.71億元，同比下降71.21%。疫情仍影響公司經(jīng)營，但整體環(huán)比改善，維持增持評級。

(相關(guān)資料圖)

支撐評級的要點

2022Q3受到消費環(huán)境影響公司收入利潤有所波動，不改公司成人休閑+童裝長期龍頭優(yōu)勢。2022Q3單季度實現(xiàn)營收33.02億元，同比下降5.79%；歸母凈利潤1.67萬元，同比下降39.82%。童裝業(yè)務(wù)方面，公司巴拉巴拉品牌童裝龍頭優(yōu)勢顯著，且不斷通過主題營銷與IP聯(lián)名提高產(chǎn)品曝光度，持續(xù)加大童裝品牌推廣力度；同時持續(xù)強化舒適時尚定位，圍繞消費者需求拓展產(chǎn)品品類，進一步提升童裝品牌勢能，未來巴拉巴拉龍頭地位有望不斷鞏固。成人休閑業(yè)務(wù)方面，目前處于較為穩(wěn)定的發(fā)展階段，森馬主品牌進一步加強消費者互動，提升品牌粘性。線上持續(xù)加強新零售建設(shè)，拓展直播渠道，提升零售商的直播和店播能力。線下門店調(diào)整持續(xù)進行，成人休閑門店形象年輕化推進，同時通過數(shù)字化終端布局實現(xiàn)門店營業(yè)結(jié)構(gòu)多元化，進一步提升消費者體驗。

銷售費用率提升，疫情影響下盈利能力有所波動。2022Q3單季度銷售費用率增加2.16pct至22.87%，銷售投入增長為公司品牌長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。此外，受疫情影響，研發(fā)費用率小幅上漲0.34pct至2.95%；管理費用率有所改善，下降0.24pct至4.32%。公司在零售環(huán)境波動背景下，盈利能力有所波動，2022Q3單季度毛利率下降2.05pct至39.19%。期末公司存貨同比增長65天至220天，主要系雙十一備貨以及疫情反復終端動銷下降所致。

靜待公司業(yè)績改善，童裝龍頭地位持續(xù)提升。當前疫情持續(xù)反復，公司終端零售持續(xù)受到影響，后續(xù)還需觀察消費環(huán)境變化。公司加強品牌建設(shè)，產(chǎn)品年輕化、時尚化趨勢明顯。線上加碼新零售，通過多元線上渠道加大產(chǎn)品銷售力度，未來有一定業(yè)績修復空間。

估值

當前股本下，考慮疫情反復影響業(yè)績以及未來不確定性較高，我們下調(diào)2022至2024年EPS至0.24/0.43/0.52元；市盈率分別為20/11/9倍，維持增持評級。

評級面臨的主要風險

渠道擴張不及預期，疫情后消費復蘇恢復不及預期，新品銷售不及預期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安張愛寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.88%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利9.14億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為7.1。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，森馬服飾行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標4星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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