民生證券：給予孩子王買入評級

【資料圖】

民生證券股份有限公司劉文正,解慧新,楊穎近期對孩子王進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點評：23H1歸母凈利同比+75%，期待下半年業(yè)績發(fā)展》，本報告對孩子王給出買入評級，當前股價為9.72元。

孩子王(301078)
事件：公司披露23H1業(yè)績。2023H1，公司實現(xiàn)營收41.59億元，yoy-4.90%；歸母凈利潤0.70億元，yoy+3.90%；若剔除股權激勵帶來的股份支付費用的影響，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.17億元，yoy+74.93%。單Q2，公司實現(xiàn)營收20.63億元，yoy-8.88%；歸母凈利潤0.62億元，yoy-37.65%。
23H1營收小幅下滑，母嬰服務穩(wěn)健增長。23H1，公司實現(xiàn)營收41.59億元，同比-4.90%，其中母嬰商品營收35.95億元，yoy-6.45%；母嬰服務營收1.50億元，yoy+25.32%；供應商服務營收3.05元，yoy+8.38%；廣告業(yè)務營收0.30億元，yoy-29.17%；平臺服務營收0.44億元，yoy-12.95%。
23H1毛利率同比下滑1.37pct，剔除股權激勵費用影響歸母凈利率同比+1.28pct至2.82%。1）毛利率方面，23H1公司毛利率為28.11%，同比-1.37pct；單Q2看，公司毛利率為29.39%，同比-1.26pct。2）費用率方面，23H1銷售費用率為19.45%，同比-1.44pct；管理費用率為5.45%，同比+0.41pct；研發(fā)費用率為0.66%，同比-0.37pct。單Q2看，銷售費用率為19.19%，同比-0.22pct；管理費用率為5.59%，同比+0.91pct；研發(fā)費用率為0.59%，同比-0.34pct；3）凈利潤方面，23H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.70億元，對應歸母凈利率1.67%，同比+0.14pct；單Q2看，公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，對應歸母凈利率3.00%，同比-1.39pct。若剔除股權激勵帶來的股份支付費用的影響，23H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.17億元，對應歸母凈利率2.82%，同比+1.28pct。
23H1孩子王門店直營門店持續(xù)加密，收購樂友加速北方市場布局，內延外伸穩(wěn)步推進全國化布局。截至23年中，孩子王直營門店數(shù)量508家，與22年末持平，門店覆蓋江蘇、安徽、四川、湖南、浙江、山東等全國20個省（市）。23年6月，公司收購北方母嬰龍頭樂友65%的股權，樂友在北京、天津、陜西、河北、遼寧等北部地區(qū)門店占比超70%，市場網(wǎng)格化程度較高，已在當?shù)鼐哂休^強影響力和品牌知名度，助力公司有效提升在北部地區(qū)的市場布局。截至23年中，公司已成功打造“孩子王大店+樂友精品店+加盟店”模式進行全國性門店擴張，門店布局已在胡煥庸線東南半壁達到較高密度。
深化全渠道運營、加碼數(shù)字化建設、打造差異化供應鏈，多條成長曲線顯現(xiàn)成效，期待下半年業(yè)績表現(xiàn)。1）渠道方面，7月28日公司推出全球首家兒童生活館，開業(yè)以來中大童消費人數(shù)同比增長41%，新增黑金會員同比增長35%，新業(yè)態(tài)成效顯著；未來3年，孩子王兒童生活館預計還將在全國一二線城市新開超200+門店，有望成為公司業(yè)績新增長極。此外，公司以門店為依托，同步開設美團、餓了么、京東到家等本地平臺門店，并在抖音、淘寶、微信等多個平臺和賬號上建立直播矩陣，打通線上種草與線下消費的轉化鏈路。2）數(shù)字化方面，公司于23年6月推出自主開發(fā)“AI育兒顧問大模型”KidsGPT智能顧問，有效拓寬育兒顧問服務邊界、增強服務深度，提升管理效率和運營效益。同時，公司依托“倉網(wǎng)布局+門店場景+確定性配送服務”，加快發(fā)展同城數(shù)字化到家服務，實現(xiàn)訂單小時達、當日達，訂單及時履約率99%，提供高維度的用戶體驗+高效率的交付。
3）差異化供應鏈，公司打造貝特倍護、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王國、可蒂家和VividBear等七大自有品牌，通過研發(fā)差異化產(chǎn)品和創(chuàng)新高性價比、高顏值產(chǎn)品提升公司經(jīng)營效益。23H1，差異化供應鏈銷售收入為3.05億元，同比+157.57%；占母嬰商品銷售收入比重為8.49%，同比+5.40pct。4）本地生活服務方面，公司基于“孕產(chǎn)加”、“成長加”、“親子加”三平臺，打造城市化服務生態(tài)圈，提升同城運營能力。23H1，公司“成長加”業(yè)務收入快速增長，“同城加”完成數(shù)百場愛城活動，累計參與人次3萬+。
投資建議：考慮公司是母嬰渠道龍頭，短期看好線下客流復蘇帶動終端銷售改善，中長期看好公司較強的全渠道運營能力、持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)品結構、數(shù)字化建設驅動業(yè)績增長、兒童生活館新業(yè)務放量打開空間、供給端逐步出清拉動市占率提升，我們預計23-25年公司歸母凈利潤分別為2.85/4.94/6.48億元，同比增速分別為133.7%/+73.2%/+31.2%，對應PE分別為37X/21X/16X，維持“推薦”評級。
風險提示：人口出生率下滑風險；行業(yè)競爭加劇風險；線上渠道沖擊風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券劉樂文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為37.67%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.67億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為63.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級4家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為15.61。