天天通訊！上海證券：給予凱賽生物買入評級

上海證券有限責任公司彭毅,王真真近期對凱賽生物進行研究并發布了研究報告《需求疲軟業績承壓，生物法癸二酸投產助力未來業績增長》，本報告對凱賽生物給出買入評級，當前股價為64.89元。

凱賽生物(688065)

事件概述

(資料圖片)

2022年10月28日，公司發布2022年三季度報告，前三季度實現營收18.38億元，同比+4.79%；實現歸母凈利潤4.86億元，同比+2.15%，扣非歸母凈利潤同比+4.55%。其中，Q3實現營業收入5.49億元，同比-11.26%；實現歸母凈利潤1.50億元，同比-8.47%。業績承壓主要是受疫情影響，以及全球宏觀經濟影響，終端需求疲軟所致。

產品占比變化導致毛利率略有下降，公司持續加大銷售和研發投入2022年前三季度毛利率為35.42%，同比下降1.08pct，我們預計是由于生物基聚酰胺毛利率較長鏈二元酸低，收入占比逐步提升導致。研發投入持續加大，同比增加59.29%至1.35億，占營業收入的比例上升2.51pct至7.33%。新產品投放市場，持續加大銷售投入，同比增加32.97%至0.33億，銷售費用率上升0.38pct至1.81%。

生物法癸二酸投產后有望助力未來業績增長。

4萬噸/年生物法癸二酸項目于2022年9月底完成調試，截至目前生產線試生產的產品已經獲得國內聚合應用客戶的認可并開始形成銷售，國際客戶正在驗收過程中。這是癸二酸以化學法生產幾十年來，首次實現生物法大規模產業化生產。生物法癸二酸是繼11~18碳長鏈二元酸、生物基戊二胺、系列生物基聚酰胺產業化之后，公司的又一個重要里程碑，不僅進一步豐富了公司的產品布局，提升了癸二酸產品質量，并可解決長鏈尼龍行業化學法癸二酸生產一直存在的原料進口依賴和供應穩定性問題。公司獨家開發、擁有完整知識產權的生物法癸二酸與化學法相比還具有以下優勢：

1)純度更高、品質更優：熔點比化學法提升了0.5℃，灰分值僅為化學法1/10，產品色號僅為化學法的1/2~1/3；

2)生產工藝環保安全：生物轉化過程條件溫和、環境友好、降低生產過程酸堿消耗、不適用重金屬催化劑；

3)顯著降低碳排放：全球變暖潛值(GWP)比化學法減少22%；

4)避免進口原料依賴，大幅提高原料利用率：生物法解決了化學法生產原料嚴重依賴蓖麻油進口的問題，保障產品供應，原料理論利用率相較于化學法的55%，生物法可達100%。

投資建議：我們認為癸二酸產能的釋放以及新材料研發應用的突破將持續帶來業績提升，公司常年深耕聚酰胺產業鏈所形成的技術優勢，以及在新一代合成生物學技術上的開拓將使公司保持行業領先地位。我們預測2022-2024年公司營收為28.36億、38.20億、49.58億元，同比增速為19.98%、34.72%、29.79%，2022-2024年公司歸母凈利潤為7.13億、9.44億、11.50億元，同比增速為19.83%、32.44%、21.83%，當前股價對應P/E為50.56、38.17、31.33倍。維持“買入”評級。

風險提示：放大量產不及預期的風險、新品市場驗證不及預期的風險、原材料和能源價格波動風險、下游客戶拓展不及預期的風險、產能建設不及預期的風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券鄧勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.59%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.22億，根據現價換算的預測PE為52.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為84.02。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，凱賽生物(688065)行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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