【報(bào)資訊】海通國(guó)際：給予潤(rùn)豐股份增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位107.67元

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海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司劉威,莊懷超近期對(duì)潤(rùn)豐股份（301035）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收購(gòu)Sarabia100%股權(quán)，加速拓展歐盟市場(chǎng)業(yè)務(wù)》，本報(bào)告對(duì)潤(rùn)豐股份給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為107.67元，當(dāng)前股價(jià)為89.31元，預(yù)期上漲幅度為20.56%。

潤(rùn)豐股份收購(gòu)西班牙農(nóng)化公司Sarabia公司100%股權(quán)，其將成為公司拓展歐盟業(yè)務(wù)的根據(jù)地。Sarabia成立于1985年11月25日，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括農(nóng)用化學(xué)品、化肥、殺蟲(chóng)劑、除草劑以及其他農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的采購(gòu)、銷售和營(yíng)銷。公司收購(gòu)Sarabia能有助于公司加入更多活性組分的TaskForce，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和投資額，加快豐富公司在歐盟市場(chǎng)的產(chǎn)品組合；Sarabia公司擁有工廠能本土生產(chǎn)，能成為公司新的制造基地，有助于公司拓展市場(chǎng)并用此工廠來(lái)供應(yīng)市場(chǎng)所需；基于Sarabia現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有助于公司更為準(zhǔn)確的選擇產(chǎn)品進(jìn)行登記規(guī)劃和投入，降低登記投資決策風(fēng)險(xiǎn)；Sarabia公司在西班牙擁有良好的品牌和經(jīng)銷渠道，能成為公司更多產(chǎn)品組合在西班牙市場(chǎng)ToC的絕佳通路；基于Sarabia已有登記，積極拓展西班牙之外的其他歐盟市場(chǎng)，能快速提升Sarabia業(yè)務(wù)規(guī)模；Sarabia公司擁有優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和良好的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)，必將成為公司拓展歐盟業(yè)務(wù)的根據(jù)地。

公司積極拓展歐盟農(nóng)化品活性組分等同認(rèn)定。公司自2016年就已開(kāi)始在歐盟投資原藥等同認(rèn)定，現(xiàn)已獲得歐盟約80個(gè)活性組分的等同認(rèn)定，并且仍在持續(xù)對(duì)更多的活性組分完成歐盟的等同認(rèn)定。目前公司在歐盟市場(chǎng)的農(nóng)化品活性組分供應(yīng)平臺(tái)已構(gòu)建完成并在持續(xù)豐富完善；公司自2020年開(kāi)始選擇個(gè)別制劑產(chǎn)品啟動(dòng)了在歐盟部分國(guó)家的AnnexIII的登記，目前依舊在進(jìn)程之中；基于上述歐盟市場(chǎng)農(nóng)化品活性組分供應(yīng)平臺(tái)，已經(jīng)在歐盟市場(chǎng)開(kāi)始了原藥等同登記下的原藥供應(yīng)業(yè)務(wù)，2022年歐盟業(yè)務(wù)規(guī)模約1600萬(wàn)美金，尚屬于起步階段。

歐盟作物市場(chǎng)價(jià)值高、利潤(rùn)高、壁壘高。歐盟作物保護(hù)品市場(chǎng)價(jià)值約90億美金，市場(chǎng)價(jià)值大，利潤(rùn)高，但是基于該市場(chǎng)登記規(guī)則復(fù)雜多變，加上定期Renewal，產(chǎn)品登記的投資大且錯(cuò)誤選擇產(chǎn)品登記的投資風(fēng)險(xiǎn)大；市場(chǎng)相對(duì)封閉，大部分產(chǎn)品的TaskForce對(duì)新的進(jìn)入者不開(kāi)放，導(dǎo)致新進(jìn)入者投資大且耗時(shí)長(zhǎng)；歐盟對(duì)于不同活性組分的評(píng)估十分嚴(yán)苛，對(duì)于不同活性組分的禁限用政策走在全球各市場(chǎng)之前，生物農(nóng)藥在該市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為16.07億元、20.88億元、25.05億元，對(duì)應(yīng)EPS可達(dá)5.82、7.56元、9.07元。我們認(rèn)為公司全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建立以及未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張使公司具有較高成長(zhǎng)潛力，對(duì)新股給予一定估值溢價(jià)，給予公司2022年18.5倍PE，對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)為107.67元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券（601162）唐婕研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.94%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.62。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為115.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，潤(rùn)豐股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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