當(dāng)前速看：從“帶病闖關(guān)”到遇全面注冊(cè)制，菊樂食品上市再添變數(shù)

三戰(zhàn)深交所主板，區(qū)域乳企四川菊樂食品股份有限公司(簡(jiǎn)稱“菊樂食品”)上市申請(qǐng)審核進(jìn)程近期再次“中止”。

(相關(guān)資料圖)

在監(jiān)管部門3月29日下發(fā)的第一輪問詢函中，菊樂食品分公司出納挪用資金事件再次受到關(guān)注，要求其說明公司內(nèi)控機(jī)制及治理機(jī)制是否健全有效并符合發(fā)行條件。菊樂食品在最新招股書中稱，2020年相關(guān)監(jiān)管措施對(duì)公司的影響已消除，對(duì)公司首次公開發(fā)行股票上市不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

然而在業(yè)內(nèi)看來，隨著股票發(fā)行注冊(cè)制全面實(shí)施，競(jìng)爭(zhēng)壁壘不高、對(duì)區(qū)域市場(chǎng)較為依賴的菊樂食品并不符合“大盤藍(lán)籌”特色，其主板上市之路恐再添變數(shù)。

上市審核進(jìn)程中止

深交所官網(wǎng)信息顯示，菊樂食品新一輪上市申請(qǐng)于2023年3月2日獲得受理，3月29日發(fā)出第一輪問詢函，但審核狀態(tài)在3月31日變?yōu)椤爸兄埂保蚴蔷諛肥称稩PO申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交。

資料顯示，菊樂食品歷史可追溯到1984年成立的成都菊樂健康食品開發(fā)公司，1996年憑借含乳飲料“酸樂奶”踏入乳制品行業(yè)。此次IPO，菊樂食品擬發(fā)行不超過3082.7614萬股，募資約13.63億元，用于甘肅古浪縣菊樂牧業(yè)奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目、四川溫江乳品生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)12萬噸乳品生產(chǎn)基地項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

菊樂食品曾于2017年12月、2019年8月、2020年6月、2023年3月四次披露招股書，且在2017年、2019年提交上市申請(qǐng)后撤回。上市未成，菊樂食品還因分公司挪用資金問題而先領(lǐng)到證監(jiān)會(huì)“罰單”，被外界形容為“帶病闖關(guān)”。

據(jù)證監(jiān)會(huì)2020年4月21日通報(bào)，菊樂食品在申請(qǐng)首發(fā)上市過程中，存在眉山分公司出納挪用公司資金發(fā)生額累計(jì)達(dá)9577.89萬元且首次申報(bào)稿未披露該事項(xiàng)、貨幣資金披露不實(shí)、內(nèi)控制度存在重大缺陷、返利計(jì)提不準(zhǔn)確等問題，因此對(duì)其采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

菊樂食品在最新招股書中稱，公司發(fā)現(xiàn)問題后已報(bào)警處理，并在事后追回了全部挪用資金，未造成財(cái)產(chǎn)損失；對(duì)當(dāng)事人予以辭退并報(bào)案，對(duì)時(shí)任分公司會(huì)計(jì)主管及公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、財(cái)務(wù)經(jīng)理進(jìn)行處罰。公司自2019年3月以來采取了一系列整改措施，加強(qiáng)貨幣資金的內(nèi)部控制，并在最新招股書中對(duì)貨幣資金披露不實(shí)、返利計(jì)提不準(zhǔn)確事項(xiàng)如實(shí)披露并進(jìn)行了調(diào)整。監(jiān)管措施對(duì)公司的影響已消除，對(duì)公司首次公開發(fā)行股票上海不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

不過從監(jiān)管部門2023年3月29日發(fā)出的第一輪問詢函可以看出，出納挪用資金事件依然是菊樂食品難揭掉的“傷疤”，被要求說明挪用資金是否流向關(guān)聯(lián)方，菊樂食品未及時(shí)發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為的原因，內(nèi)部控制的具體缺陷，整改情況是否有效，以及內(nèi)控機(jī)制及公司治理機(jī)制是否健全有效并符合發(fā)行條件等。

針對(duì)菊樂食品2017年、2019年提交上市申請(qǐng)后撤回，問詢函還要求其說明前兩次撤回申報(bào)材料的原因及整改情況，是否存在重大違法違規(guī)行為，是否存在不符合發(fā)行條件的問題，相關(guān)事項(xiàng)的影響是否已實(shí)質(zhì)性消除，是否對(duì)本次發(fā)行上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙等。

主板上市生懸念

隨著今年2月股票發(fā)行注冊(cè)制全面實(shí)施，菊樂食品上市再生懸念。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制投教問答”，改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。設(shè)置多元包容的上市條件，與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板拉開距離。

此前一直有消息傳出，證監(jiān)會(huì)有意明確對(duì)主板申報(bào)企業(yè)的行業(yè)要求，對(duì)禁止、限制、允許、支持上市類進(jìn)行劃線，食品、家電、快餐連鎖等相對(duì)傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費(fèi)類企業(yè)被納入“限制類”范疇。

所謂“大盤藍(lán)籌”，是指上市公司在市場(chǎng)中有一定壟斷性的市場(chǎng)潛力，有較好的盈利能力，且有一定的市場(chǎng)前景。在股市上代表了本行業(yè)特征，并能左右本行業(yè)在股市中的波動(dòng)。以此為參照標(biāo)準(zhǔn)，菊樂食品想要冠上“大盤藍(lán)籌股”恐有難度。

招股書顯示，2019年—2021年，菊樂食品營(yíng)收分別為8.29億元、9.94億元、14.21億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.11億元、1.3億元、1.58億元。公司自稱業(yè)務(wù)模式成熟，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大且在行業(yè)中具有代表性，符合主板定位要求。

然而橫向比較來看，2021年A股營(yíng)收規(guī)模超過百億元的液奶類或綜合類乳企有3家，分別是伊利、蒙牛、光明；營(yíng)收超過20億元的有新乳業(yè)（002946）、天潤(rùn)乳業(yè)（600419）、三元股份（600429）、皇氏集團(tuán)（002329）、一鳴食品（605179）；在18家A股可比上市乳企中，菊樂食品營(yíng)收規(guī)模僅能排到第12位。同樣處于上市沖刺階段的認(rèn)養(yǎng)一頭牛，2021年?duì)I收為25.66億元，接近菊樂食品的2倍。

和多數(shù)城市型乳企一樣，菊樂食品的一大風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)區(qū)域市場(chǎng)過于依賴。2019年—2020年，菊樂食品在大本營(yíng)四川市場(chǎng)的營(yíng)收占比超過90%，直到2020年9月收購(gòu)黑龍江惠豐乳品有限公司(簡(jiǎn)稱“惠豐乳品”)才真正打破銷售區(qū)域過于集中的風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年6月30日，其四川市場(chǎng)營(yíng)收占比已降至74.04%，但“菊樂”品牌在四川省內(nèi)的收入占比仍超過90%。

除伊利、蒙牛、光明三大巨頭外，菊樂食品在四川市場(chǎng)主要面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是營(yíng)收規(guī)模接近百億元的新希望乳業(yè)，菊樂食品旗下惠豐乳品在東北市場(chǎng)面臨的主要區(qū)域?qū)κ謩t是黑龍江完達(dá)山、遼寧輝山等。

東北某乳企銷售負(fù)責(zé)人李經(jīng)理此前告訴記者，惠豐乳品最早以“燒酸奶”切入市場(chǎng)，核心市場(chǎng)集中在黑龍江。后來“燒酸奶”走下坡路，惠豐又憑借“嚼酸奶”提高了該品類在東北市場(chǎng)的滲透率，但市場(chǎng)份額無法擠進(jìn)前三。目前伊利、蒙牛及地方性品牌都推出了“嚼酸奶”，惠豐的市場(chǎng)份額面臨被蠶食風(fēng)險(xiǎn)。

另據(jù)招股書顯示，惠豐乳品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地及主要設(shè)備均系向第三方租賃取得，租賃合同有效期到2027年3月31日止。若未來面臨生產(chǎn)場(chǎng)地被動(dòng)搬遷風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。在最新問詢函中，監(jiān)管部門要求菊樂食品說明惠豐乳品固定資產(chǎn)租賃合同是否會(huì)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性存在不利影響。

乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為，注冊(cè)制實(shí)施后，對(duì)上市主體要求會(huì)更嚴(yán)。傳統(tǒng)食品企業(yè)主板上市可能會(huì)受限，除非有很好的商業(yè)模式且能夠保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。整體而言，目前乳業(yè)產(chǎn)能過剩，如果上市融資可能進(jìn)一步加重產(chǎn)能過剩。如果乳企附帶農(nóng)牧業(yè)，帶動(dòng)上游經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過主板上市審核的可能性相對(duì)更大。從目前菊樂食品的業(yè)績(jī)體量和市場(chǎng)表現(xiàn)來看，其競(jìng)爭(zhēng)壁壘不高，上市存在一定難度。

針對(duì)上述問題，記者4月12日起聯(lián)系菊樂食品信息披露部門，截至發(fā)稿尚未回應(yīng)。