太平洋：給予妙可藍(lán)多買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位40.0元

太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,況英近期對(duì)妙可藍(lán)多（600882）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《妙可藍(lán)多：低溫彈性大，常溫渠道廣，成長(zhǎng)空間可期》，本報(bào)告對(duì)妙可藍(lán)多給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為40.00元，當(dāng)前股價(jià)為27.33元，預(yù)期上漲幅度為46.36%。

妙可藍(lán)多

事件：

(資料圖)

11月29日，公司發(fā)布公告，蒙牛要約收購(gòu)公司股份交割完成，持股比例提升至35.01%。

點(diǎn)評(píng)：

收入端：低溫彈性大，常溫渠道空間廣

22前三季度，公司營(yíng)收38.3億元，同比+21.8%(Q1：+35.2%，Q2：+17.2%，Q3：+14.7%)，隨著疫情影響，單季度收入增速環(huán)比不斷下滑。

1)近期進(jìn)展：疫情常態(tài)化下，公司積極探索私域電商，開(kāi)設(shè)會(huì)員制，對(duì)不同年齡段推出不同產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣不斷精細(xì)化發(fā)展；

2)新品情況：疫情對(duì)中端人群影響較高低兩端更大，針對(duì)高端人群，公司近期推出新品有機(jī)奶酪棒去滿足高端消費(fèi)者需求。針對(duì)注重性價(jià)比的人群，公司推出單支裝常溫產(chǎn)品(約3.5元/只)，單只裝銷(xiāo)售反饋較好，有助于下沉市場(chǎng)的開(kāi)拓；

3)即食營(yíng)養(yǎng)系列：我們預(yù)計(jì)Q4收入環(huán)比Q3有所提升。公司終端網(wǎng)點(diǎn)中，常溫網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量提升空間大，低溫網(wǎng)點(diǎn)未來(lái)在質(zhì)量方面(單店陳列面積、產(chǎn)品客單價(jià))有進(jìn)一步提升空間。

常、低溫產(chǎn)品相比，公司低溫產(chǎn)品由于多在大型KA商超銷(xiāo)售(關(guān)店時(shí)間長(zhǎng))，受到的疫情影響更大，隨著疫情影響緩解，低溫產(chǎn)品有望迎來(lái)較大彈性。常溫產(chǎn)品則受益于廣闊的渠道空間，隨著渠道擴(kuò)張產(chǎn)品不斷放量；

4)家庭餐桌&餐飲工業(yè)系列：預(yù)計(jì)未來(lái)保持較快增長(zhǎng)。公司今年來(lái)積極投放奶酪片、馬蘇相關(guān)廣告，在疫情影響下?lián)屨歼M(jìn)口品牌份額，利用品牌影響力逐步從C端向B端滲透，預(yù)計(jì)未來(lái)表現(xiàn)亮眼，延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。

盈利分析：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，盈利不斷提升

2022Q3,公司毛利率為30.3%(-3.8pct)，毛利率的下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和原輔材料價(jià)格上漲所致。對(duì)于毛利率，我們預(yù)計(jì)隨著高毛利的即食營(yíng)養(yǎng)系列產(chǎn)品收入占比提升，毛利率將環(huán)比改善。銷(xiāo)售費(fèi)用部分，我們預(yù)計(jì)未來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用絕對(duì)金額的增長(zhǎng)有限，隨著規(guī)模效應(yīng)該費(fèi)率將逐步下降。綜上，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力將不斷改善。

長(zhǎng)期展望：賽道發(fā)展空間大，公司行業(yè)市占率第一，未來(lái)有望高速成長(zhǎng)。賽道來(lái)看，奶酪為乳制品行業(yè)中高景氣度賽道，我國(guó)人均奶酪消費(fèi)量有較大提升空間，零售端零食及家庭奶酪發(fā)展空間巨大，大單品有待培育，同時(shí)市場(chǎng)參與者不斷增加，有望共同加強(qiáng)奶酪品類的消費(fèi)者教育。公司能力來(lái)看，公司在奶酪市場(chǎng)市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，產(chǎn)品矩陣完善并持續(xù)推新、渠道全方位布局、品牌深入人心，未來(lái)將繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)奶酪行業(yè)的發(fā)展。生命周期來(lái)看，中國(guó)奶酪行業(yè)發(fā)展尚屬早期，公司目前亦處于成長(zhǎng)前期，隨著市場(chǎng)培育以及消費(fèi)者教育不斷增強(qiáng)，公司核心高毛利的奶酪業(yè)務(wù)將取得高速成長(zhǎng)，帶動(dòng)公司盈利能力不斷提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值：蒙牛持股比例的上升彰顯了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心。公司今年奶酪業(yè)務(wù)受疫情壓制，我們預(yù)計(jì)隨著疫情影響減弱，公司低溫奶酪產(chǎn)品將迎來(lái)較大彈性，常溫產(chǎn)品隨著渠道網(wǎng)點(diǎn)的鋪設(shè)不斷放量，高毛利的即食營(yíng)養(yǎng)系列產(chǎn)品占比將有所提升。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，預(yù)計(jì)公司明年毛利率將環(huán)比改善，同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用不會(huì)再有更大的增長(zhǎng)，費(fèi)用率將有所下降，綜合來(lái)看，公司明年盈利環(huán)比提升確定性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入增速為分別為21%、40%、30%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為為59%、85%、66%，EPS分別為0.47、0.88、1.46元/股，23年P(guān)EG為0.37，我們按照2023年業(yè)績(jī)給予45X估值，一年目標(biāo)價(jià)40元，調(diào)高公司評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投（601066）證券安雅澤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為40.28%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.92。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.11。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，妙可藍(lán)多行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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