【世界速看料】國金證券：給予青達環(huán)保買入評級

國金證券股份有限公司許雋逸近期對青達環(huán)保進行研究并發(fā)布了研究報告《不改行業(yè)景氣判斷，龍頭業(yè)績持續(xù)釋放》，本報告對青達環(huán)保給出買入評級，當前股價為23.29元。

青達環(huán)保(688501)

(資料圖)

業(yè)績簡評

4月11日晚間公司披露22年年報，22全年實現(xiàn)營收7.6億元，同比+21.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.5億元，同比+17.5%。營收符合我們預(yù)期，利潤端暫受新設(shè)子公司所產(chǎn)生費用拖累。

經(jīng)營分析

公司業(yè)績與新增火電/火電靈活性改造需求密切相關(guān)，我們不改行業(yè)景氣判斷。(1)火電保供角度看：“十四五”新增火電需求約為2.8億千瓦，對應(yīng)23~25年均新增0.63億千瓦，相比22年同比+40%(21/22年分別新增0.46/0.45億千瓦)；(2)火電調(diào)節(jié)角度看：靈活性改造是唯一可釋放現(xiàn)存機組容量空間的方案，“十四五”規(guī)劃2億千瓦改造目標。由于改造進度需與新能源并網(wǎng)進度匹配，改造需求或存在年份間差異、但總量確定性高；(3)火電虧損顧慮漸遠，新增裝機/改造意愿度有望提升。當前Q5500市場煤價下探至1000~1100元/噸區(qū)間+多數(shù)中長協(xié)電價鎖定20%的上浮比例，火電企業(yè)已逐步擺脫度電虧損，相比過去兩年，對火電投資信心更足。

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)放量在即，靈活性改造相關(guān)業(yè)務(wù)勢頭較好。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(除渣系統(tǒng)+余熱回收系統(tǒng))22年實現(xiàn)營收合計5.3億元，同比+13%；全負荷脫硝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.7億元(同比+37%)，其中銷量為20臺(同比+5臺)，單價約859萬元/臺(同比+2.6%)，營收占比擴至22.6%(同比+2.6pct)。

公司22年利潤受管理費用拖累。公司10M22投資設(shè)立青達低碳綠氫產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院(青島)有限公司，對應(yīng)報告期內(nèi)職工薪酬、辦公費以及新增辦公樓折舊等管理費用大幅提升43.5%，管理費率升至8%(同比+1.2pct)。

盈利預(yù)測、估值與評級

借新增火電/火電靈活性改造行業(yè)東風，公司業(yè)績增長有望提速。我們預(yù)計公司2023~2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.2/1.7/2.3億元，EPS分別為1.23/1.78/2.45元，對應(yīng)PE分別為18倍、12倍和9倍，維持“買入”評級。

風險提示

火電新建裝機規(guī)模不及預(yù)期、火電靈活性改造進度不及預(yù)期風險等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投（601066）證券秦基栗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為77.34%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.85。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為35.35。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，青達環(huán)保(688501)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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