山航退市：預(yù)期之中的結(jié)局

登陸資本市場(chǎng)20余年后，資不抵債的山航股份迎來(lái)退市的結(jié)局。

6月7日晚間，深交所“一錘定音”，正式對(duì)山航股份的股票作出終止上市的決定，該公司將自6月15日起進(jìn)入退市整理期，預(yù)計(jì)最后交易日期為7月7日。

(資料圖)

事實(shí)上，受疫情持續(xù)影響，山航股份早在2021年就陷入資不抵債的困境，次年4月1日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。2022年山航股份的凈資產(chǎn)依舊告虧，觸發(fā)財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市情形，自5月4日開(kāi)始停牌，進(jìn)入退市倒計(jì)時(shí)。

值得一提的是，山航股份此番被終止退市早已板上釘釘。除了本身因財(cái)務(wù)狀況面臨強(qiáng)制退市外，其控股股東中國(guó)國(guó)航（601111）此前已發(fā)起了一場(chǎng)以山航股份退市為目的的要約收購(gòu)。

被終止上市

事實(shí)上，在4月25日晚間披露關(guān)于《公司股票停牌暨可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)提示性公告》后，山航股份終止上市就已成定數(shù)。接下來(lái)兩個(gè)交易日，山航股份的股價(jià)均以跌停報(bào)收。5月4日，山航股份開(kāi)市起停牌。6月7日，深交所按下山航股份上市終止鍵。

2023年，是山航股份登陸資本市場(chǎng)后的第23個(gè)年頭。

時(shí)間撥回至上世紀(jì)九十年代。彼時(shí)，山航集團(tuán)的前身山東航空有限責(zé)任公司于1994年3月經(jīng)國(guó)家民航總局和山東省委、省政府批準(zhǔn)成立，山東省經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)投資公司（山東財(cái)金集團(tuán)前身）持股90%，總部設(shè)在濟(jì)南。1999年9月，山航集團(tuán)與浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司、山東華魯集團(tuán)有限公司、山東省水產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)總公司及魯銀投資（600784）集團(tuán)股份有限公司簽訂發(fā)起人協(xié)議，發(fā)起設(shè)立山東航空股份有限公司。同年12月，山航股份正式注冊(cè)成立。

2000年8月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，山航股份向境外發(fā)行1.4億股境內(nèi)上市外資股（“B股”)，發(fā)行價(jià)為1.58港元，并于2000年9月12日在深交所上市交易，股票簡(jiǎn)稱“山航B”，發(fā)行所得款項(xiàng)計(jì)劃用于引進(jìn)5架CRJ200支線飛機(jī)拓展其支線業(yè)務(wù)。

此前，中國(guó)國(guó)航為山航集團(tuán)第一大股東，持股比例為49.4%，第二大股東為由山東省財(cái)政廳控股的山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司，持股比例為37.08%，山東省絲路投資發(fā)展有限公司持股7.05%位居第三大股東，濟(jì)南高新（600807）控股與山鋼金控分別持股1.63%、1.41%，為山航集團(tuán)第四、五大股東。

2022年12月，中國(guó)國(guó)航與山鋼金控、青島企發(fā)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》。轉(zhuǎn)讓完成后，中國(guó)國(guó)航持有的山航集團(tuán)股權(quán)由49.41%提升至51.7178%，實(shí)現(xiàn)控股山航集團(tuán)，中國(guó)國(guó)航收購(gòu)上述兩家股權(quán)共耗資近3300萬(wàn)元。

今年3月，中國(guó)國(guó)航發(fā)布稱，已取得山航集團(tuán)的控制權(quán)，直接持有山航股份22.8%的股份、并通過(guò)山航集團(tuán)間接持有山航股份42%的股份。正因?yàn)橹袊?guó)國(guó)航在山航股份直接和間接合計(jì)擁有權(quán)益的股份將超過(guò)30%，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，中國(guó)國(guó)航應(yīng)向山航股份除公司及山航集團(tuán)以外的其他股東發(fā)出全面要約。

3月22日，山航股份收到中國(guó)國(guó)航要約收購(gòu)書(shū)，要約收購(gòu)價(jià)格為2.62港元/股，要約收購(gòu)期限共計(jì)30個(gè)自然日，即從3月23日至4月21日。此外公告還明確，該次要約收購(gòu)是以終止山航股份的上市地位為目的。

值得注意的是，在不考慮要約收購(gòu)的情況下，山航股份本身也面臨強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)。2021年，山航股份告虧18.14億元，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到102.81%。雖然比2020年的虧損額23.82億有所減少，但連續(xù)兩年的虧損已經(jīng)使山航陷入資不抵債。

受此影響，2022年4月1日，深交所對(duì)山航股份實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“山航B”變更為“*ST山航B（200152）”。2022年，山航股份經(jīng)審計(jì)期末凈資產(chǎn)為-78.07億元，觸發(fā)財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市。

“B股目前處于很尷尬的境地，融資功能不足，所以退市對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)并不會(huì)造成多大負(fù)面沖擊，反而有可能因?yàn)椴辉傩枰男猩鲜泄镜母鞣N法律義務(wù)而降低相關(guān)成本。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌此前對(duì)記者表示，如果退市私有化，也有利于國(guó)航對(duì)山航進(jìn)行大刀闊斧的改革。

深陷虧損之中

事實(shí)上，山航股份經(jīng)營(yíng)狀況每況愈下，近三年一直處于虧損之中。根據(jù)財(cái)報(bào)，2020年-2022年，山航股份的營(yíng)收分別為105.34億元、125.15億元及77.19億元，與之對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-23.82億元、-18.14億元及-69.07億元，三年累計(jì)虧損超過(guò)百億規(guī)模。

在2022年財(cái)報(bào)中，對(duì)于業(yè)績(jī)虧損的緣由，山航股份解釋為，一方面受疫情反復(fù)沖擊影響，旅客出行受限，我國(guó)民航運(yùn)輸生產(chǎn)跌入低谷；另一方面，受油價(jià)大幅攀升和人民幣對(duì)美元匯率貶值影響，航空公司的燃油成本和匯兌損失大幅增加，行業(yè)整體虧損同比去年進(jìn)一步擴(kuò)大。

除了虧損，山航股份的資產(chǎn)負(fù)債率也是高居不下。截至2023年一季度末，山航股份總資產(chǎn)307.7億元，總負(fù)債390.67億元，流動(dòng)負(fù)債為179.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)126.79%。

此前，中國(guó)國(guó)航曾在投資者關(guān)系平臺(tái)上回應(yīng)稱，“要約收購(gòu)山航股份的主要目的是為山航集團(tuán)及山航B提供資金支持，紓解其經(jīng)營(yíng)困境。若山航B能夠?qū)崿F(xiàn)退市，則之后無(wú)需按照證券監(jiān)管要求履行山航B的再融資審核程序，提高紓困資金的落地效率。”

值得注意的是，半個(gè)月前，在中國(guó)國(guó)航舉行的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，對(duì)于投資者提問(wèn)的公司后續(xù)將如何協(xié)助山航解決負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題，國(guó)航董事長(zhǎng)馬崇賢亦表示，公司此次要約收購(gòu)主要是為了紓困，解決負(fù)債率過(guò)高的方式，首先是通過(guò)改善山航經(jīng)營(yíng)，提升自身造血能力；其次是得到股東方的支持和其他投資人的配合。