山航退市：預期之中的結局

登陸資本市場20余年后，資不抵債的山航股份迎來退市的結局。

6月7日晚間，深交所“一錘定音”，正式對山航股份的股票作出終止上市的決定，該公司將自6月15日起進入退市整理期，預計最后交易日期為7月7日。

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事實上，受疫情持續影響，山航股份早在2021年就陷入資不抵債的困境，次年4月1日起被實施退市風險警示。2022年山航股份的凈資產依舊告虧，觸發財務類強制退市情形，自5月4日開始停牌，進入退市倒計時。

值得一提的是，山航股份此番被終止退市早已板上釘釘。除了本身因財務狀況面臨強制退市外，其控股股東中國國航（601111）此前已發起了一場以山航股份退市為目的的要約收購。

被終止上市

事實上，在4月25日晚間披露關于《公司股票停牌暨可能被終止上市的風險提示性公告》后，山航股份終止上市就已成定數。接下來兩個交易日，山航股份的股價均以跌停報收。5月4日，山航股份開市起停牌。6月7日，深交所按下山航股份上市終止鍵。

2023年，是山航股份登陸資本市場后的第23個年頭。

時間撥回至上世紀九十年代。彼時，山航集團的前身山東航空有限責任公司于1994年3月經國家民航總局和山東省委、省政府批準成立，山東省經濟開發投資公司（山東財金集團前身）持股90%，總部設在濟南。1999年9月，山航集團與浪潮電子信息產業集團公司、山東華魯集團有限公司、山東省水產企業集團總公司及魯銀投資（600784）集團股份有限公司簽訂發起人協議，發起設立山東航空股份有限公司。同年12月，山航股份正式注冊成立。

2000年8月，經中國證監會核準，山航股份向境外發行1.4億股境內上市外資股（“B股”)，發行價為1.58港元，并于2000年9月12日在深交所上市交易，股票簡稱“山航B”，發行所得款項計劃用于引進5架CRJ200支線飛機拓展其支線業務。

此前，中國國航為山航集團第一大股東，持股比例為49.4%，第二大股東為由山東省財政廳控股的山東省財金投資集團有限公司，持股比例為37.08%，山東省絲路投資發展有限公司持股7.05%位居第三大股東，濟南高新（600807）控股與山鋼金控分別持股1.63%、1.41%，為山航集團第四、五大股東。

2022年12月，中國國航與山鋼金控、青島企發簽署《股權轉讓協議書》。轉讓完成后，中國國航持有的山航集團股權由49.41%提升至51.7178%，實現控股山航集團，中國國航收購上述兩家股權共耗資近3300萬元。

今年3月，中國國航發布稱，已取得山航集團的控制權，直接持有山航股份22.8%的股份、并通過山航集團間接持有山航股份42%的股份。正因為中國國航在山航股份直接和間接合計擁有權益的股份將超過30%，根據相關規定，中國國航應向山航股份除公司及山航集團以外的其他股東發出全面要約。

3月22日，山航股份收到中國國航要約收購書，要約收購價格為2.62港元/股，要約收購期限共計30個自然日，即從3月23日至4月21日。此外公告還明確，該次要約收購是以終止山航股份的上市地位為目的。

值得注意的是，在不考慮要約收購的情況下，山航股份本身也面臨強制退市的風險。2021年，山航股份告虧18.14億元，資產負債率已達到102.81%。雖然比2020年的虧損額23.82億有所減少，但連續兩年的虧損已經使山航陷入資不抵債。

受此影響，2022年4月1日，深交所對山航股份實施退市風險警示，股票簡稱由“山航B”變更為“*ST山航B（200152）”。2022年，山航股份經審計期末凈資產為-78.07億元，觸發財務類強制退市。

“B股目前處于很尷尬的境地，融資功能不足，所以退市對企業經營并不會造成多大負面沖擊，反而有可能因為不再需要履行上市公司的各種法律義務而降低相關成本。”香頌資本執行董事沈萌此前對記者表示，如果退市私有化，也有利于國航對山航進行大刀闊斧的改革。

深陷虧損之中

事實上，山航股份經營狀況每況愈下，近三年一直處于虧損之中。根據財報，2020年-2022年，山航股份的營收分別為105.34億元、125.15億元及77.19億元，與之對應的凈利潤分別為-23.82億元、-18.14億元及-69.07億元，三年累計虧損超過百億規模。

在2022年財報中，對于業績虧損的緣由，山航股份解釋為，一方面受疫情反復沖擊影響，旅客出行受限，我國民航運輸生產跌入低谷；另一方面，受油價大幅攀升和人民幣對美元匯率貶值影響，航空公司的燃油成本和匯兌損失大幅增加，行業整體虧損同比去年進一步擴大。

除了虧損，山航股份的資產負債率也是高居不下。截至2023年一季度末，山航股份總資產307.7億元，總負債390.67億元，流動負債為179.56億元，資產負債率高達126.79%。

此前，中國國航曾在投資者關系平臺上回應稱，“要約收購山航股份的主要目的是為山航集團及山航B提供資金支持，紓解其經營困境。若山航B能夠實現退市，則之后無需按照證券監管要求履行山航B的再融資審核程序，提高紓困資金的落地效率。”

值得注意的是，半個月前，在中國國航舉行的業績說明會上，對于投資者提問的公司后續將如何協助山航解決負債率過高的問題，國航董事長馬崇賢亦表示，公司此次要約收購主要是為了紓困，解決負債率過高的方式，首先是通過改善山航經營，提升自身造血能力；其次是得到股東方的支持和其他投資人的配合。