格力電器 空調行業高景氣 盈利持續修復

(資料圖)

格力電器（000651）2023年上半年實現營收997.9億元/+4.2%，歸母凈利潤126.7億元/+10.5%，扣非歸母凈利潤120.7億元/+3.9%。其中Q2收入641億元/+6.3%，歸母凈利潤85.6億元/+14.8%，扣非歸母凈利潤83.4億元/+6.5%。Q2在高溫天氣等因素的提振下，空調需求持續旺盛，公司收入增速環比提升;盈利在空調毛利率大幅提升的助推下迎來改善。

據產業在線統計，2023H1我國家用空調銷售9824萬臺，同比增長13%，其中內外銷同比分別+25%/-1%;Q2內外銷較Q1均有明顯改善，同比分別+30%/+4%。預計格力空調終端需求同樣處于較好水平。從報表端看，公司H1空調收入同比增長1.8%至700億元，與行業數據的差異預計主要是收入確認及渠道庫存的擾動。合同負債及銷售費用等依然反映出公司空調需求的高景氣：公司H1末合同負債余額達到290億元，同比/環比分別+80%/+21%;H1銷售費用同比增長71%，主要是產品安裝維修費增長，其中Q2增長96%;H1經營性現金流量凈額達到309億元，同比+135%，其中Q2同比增長62%至158億元，規模及增速均大于凈利潤。后續隨著合同負債逐步轉化為收入，公司有望保持持續穩健的增長。

H1公司工業制品收入增長90.0%至54.9億元，智能裝備收入增長23.7%至2.5億元，綠色能源收入增長51.3%至29.2億元，其中格力鈦收入增長23.3%至14.4億元，利潤同比減虧4.9億元至虧損1.7億元;公司工業板塊增長相對較快。H1生活電器同比持平至21.8億元，表現相對穩健。

公司毛利率實現持續提升，Q2毛利率+4.5pct至29.5%，H1空調毛利率+5.8pct至35.7%，預計主要受原材料成本下降等因素利好。公司銷售費用率受安裝維修費大幅增長而有所提升，Q2同比+4.1pct至9.1%，其余費用基本穩定，管理/研發/財務費用率分別+0.4/+0.3/-1.0pct至2.4%/3.1%/-1.7%。公司Q2歸母凈利率同比+1.0pct至13.4%，盈利表現實現持續改善。

維持盈利預測，預計2023年-2025年歸母凈利潤為273億元/296億元/318億元，同比增長11%/9%/7%;EPS=4.84元/5.25元/5.64元，對應PE=8/7/7x。公司空調主業領先優勢穩固，新零售渠道改革及數字化建設穩步推進，維持“買入”評級。